Vi fastholder købsanbefalingen på Vestas-aktien, efter at Senatet har fremsat et lovforslag med betydelige forringelser i tilskud til landvind. 

Senatet har nu fremlagt ordlyden til 'One Big Beautiful Bill' (OBBB). Det er sandsynligt, at reglerne for vindenergi-tilskud bliver vedtaget i deres nuværende form, men ændringer kan ikke udelukkes. Lovforslaget skal derefter tilbage til Repræsentanternes Hus og godkendes. Sammenlignet med udkastet fra juni indeholder det voldsomme og overraskende forringelser. Den største ændring er kravet om, at projektet skal være sat i drift (placed in service) senest ved udgangen af 2027 for at få PTC-tilskud. Hvordan "placed in service" skal tolkes, bliver afgørende for aktivitetsniveauet i 2027 og 2028.

Skærpede krav lægger pres på industrien

Det lægger et massivt pres på industrien. Det er forventeligt, at en stor del af projekterne i pipelinen, som ikke er påbegyndt, og som realistisk ikke kan færdiggøres inden udgangen af 2027, må opgives. I den forstand er det en brat nedbremsning i støtten til landvindindustrien.

Høj aktivitet frem mod 2027 

Vi forventer derfor et amerikansk landvindmarked med lavere aktivitet efter 2027, end det oprindeligt var forudsat i IRA-lovgivningen. Det er stadig tidligt at vurdere, hvordan projektudviklerne tilpasser sig, men forringelserne er betydelige. Vestas kan dog få fyldt ordrebøgerne for 2026 og 2027 til bristepunktet. Det lover godt for ordreindgangen fra USA mod slutningen af i år og langt ind i 2026. En potentiel hindring kan være uklarhed om, hvorvidt brug af komponenter fra "foreign entities" (bedst oversat med ikke-venlige stater) udelukker tilskud.

Strømefterspørgsel og konkurrencesituation giver modvægt

Høj strømefterspørgsel er en joker, der kan sikre et fornuftigt amerikansk landvindmarked efter 2027. Vestas har ca. 7.500 MW i ordrebeholdningen til opførelse i USA i 2025-2027. Selskabet står derfor ikke i en akut aktivitets- eller indtjeningskrise. Risikoen, når projekterne efter 2027 skal gennemføres uden skatterabat, er prispres – alternativt skal elpriserne stige markant. Vestas bør – i kraft af bedre indtjening – være bedre rustet til at håndtere dette end konkurrenten GE Renewables. Samtidig kan de forringede vilkår begrænse ekspansionen fra konkurrenter som Nordex og Siemens Gamesa.

Vi bemærker, at landvindkraft meget ofte er det billigste og hurtigste alternativ til elproduktion i USA. Efterspørgslen forventes at stige markant i de kommende år – blandt andet på grund af tech-giganternes datacentre. Det – sammen med mange staters krav om vedvarende energi i energimixet – kan lægge en bund under Vestas’ marked i USA efter 2027.

Købsanbefaling fastholdes trods politisk risiko

Vestas-aktien handler lige nu på et niveau, der næsten afspejler nul nye ordrer fra USA. Så galt forventer vi ikke, at det går. Men vi er overraskede over den nærmest ekstreme politiske omvæltning, som Trump-administrationen er tæt på at gennemføre. Det ligger ikke langt fra de værst tænkelige scenarier. Vi konstaterer dog, at selv med de foreslåede forringelser virker det for pessimistisk at tro, at markedet for landvind i USA forsvinder efter 2027.

Amerikanske markedsdeltagere er typisk gode til at tilpasse sig svære vilkår, men et reduceret marked fra 2028 vil gøre det svært for Vestas at nå målet om en overskudsgrad på 10 %. Vi fastholder købsanbefalingen på Vestas.