Vi fastholder Køb på Novo Nordisk. Novo Nordisk indleder overordnet 2025 bedre end ventet. Wegovy-salget i USA skuffer dog. Konkurrence fra compounders kopimidler af Wegovy i USA leder – ikke uventet – til en nedjustering af prognosen. Det til trods er indtjeningspotentialet efter vores vurdering langt fra indregnet i aktiekursen.

Novo Nordisk nedjusterer 2025-prognosen 

Novo Nordisk realiserer en omsætningsvækst i lokal valuta på 18% i 1. kvartal 2025. Det er lidt bedre end vores estimat på 17% (på linje med markedsforventningerne). Omsætningen lander på 78,1 mia. kr. Det er på linje med både vores estimat og markedsforventningerne. Resultatet af primær drift (EBIT) vokser 20% lokal valuta i 1. kvartal og er på 38,8 mia. kr. EBIT er 3% bedre end vores estimat (+4% markedsforventningerne).

Novo Nordisk nedjusterer – ikke uventet - 2025-prognosen og ser nu en omsætningsvækst i niveauet 13-21% (tidligere 16-24%) og en indtjeningsvækst i intervallet 16-24% (tidligere 19-27%) begge i lokal valuta. Markedsforventningerne lå inden regnskabet med en 2025-omsætnings- og indtjeningsvækst på henholdsvis 17,8% og 21,5% i lokal valuta. Dermed var nedjusteringen allerede i vid udstrækning indregnet i estimaterne.

Nedjusteringen følger af konkurrence fra kopier af Wegovy i USA. Novo Nordisk forventer desuden, at omsætnings- og indtjeningsvæksten i danske kroner nu er henholdsvis 3%-point og 5%-point lavere end i lokal valuta. Vi nedjusterer vores estimater primært som følge af valutaeffekter.

Wegovy-salget i USA ramt af kopier

Væksten er som i de foregående kvartaler drevet af Novo Nordisks GLP-portefølje. Salget af Wegovy lander på 17,4 mia. kr. svarende til en vækst på 85% i kvartalet, hvilket dog er svagere end ventet. Det er Wegovy-salget i USA som skuffer som en konsekvens af øget konkurrence fra compounders Wegovy-kopier. Til gengæld buldrer salget af Wegovy afsted uden for USA som følge af lanceringen på nye markeder. Det lavere end ventede Wegovy-salg bliver til gengæld opvejet af en bedre end ventet udvikling for Ozempic, som vokser 18%.

Vi hæfter os desuden ved en bedre end ventet vækst i salget af insulin i kvartalet. Fremgangen er dog hovedsageligt drevet af rabatjusteringer i 2024 og mixeffekter.

Compunders Wegovy-kopier i USA har presset Novo Nordisk i indledningen af året. Wegovy er ikke længere på sundhedsmyndighedernes mangelliste og det betyder, at Wegovy-kopierne ikke må sælges efter 22. maj. Aftalen med tre af compoundproducenterne (Hims & Her, Ro og LifeMD) om at sælge original Wegovy, samt eksklusiviteten på indkøbsorganisationen CVS Caremarks største kommercielle lister som foretrukket fedmemiddel fra 1. juli skal bidrage til at accelerere den nuværende stagnerende receptudskrivning for Wegovy i USA.

God omkostningsstyring driver bedre end ventet indtjening

Bruttomarginalen lander på 83,5% i 1. kvartal mod 84,8% i 1. kvartal 2024. Det er lidt svagere end ventet. Positive produktmikseffekter kan ikke helt modsvare omkostninger til produktionsudvidelser og stigende afskrivninger i forbindelse med Catalent-opkøbet. En god styring af kapacitetsomkostningerne driver dog den stærkere end ventet indtjening. EBIT-marginen lander på 49,7% i kvartalet mod 48,7% i 1. kvartal sidste år – højeste overskuds-grad i 10 år.  Den forbedrede lønsomhed i 1. kvartal er i vores optik endnu et vidnesbyrd om en meget stærk driftsmæssig gearingseffekt.

Novo Nordisk-aktien er billig

Novo Nordisk indleder overordnet 2025 bedre end ventet. Wegovy-salget i USA og den nuværende receptstagnation er dog en sten i skoen for Novo Nordisk og leder ikke overraskende til en nedjustering. Med forbuddet mod Wegovy-kopier sidst i maj og aftaler med compoundproducenterne bør og skal vi se en salgsacceleration for Wegovy i 2. halvår. Novo Nordisk-aktien er dog også faldet væsentligt, og selskabets indtjeningspotentiale er efter vores vurdering langt fra indregnet i den nuværende aktiekurs. Det giver investorerne en fortsat oplagt købsmulighed. Hertil kommer en attraktiv pipeline som katalysator for yderligere kursstigninger.

Vil du læse mere klik her