Lav ordreindgang i starten af året skaber nervøsitet, men udsigterne er fortsat positive – især på det tyske marked.

Vi fastholder Købs-anbefalingen på Vestas-aktien.

Havvindordrer løfter indtrykket, men landvindordreindgangen har været meget beskeden i 1. kvartal. Det er set før efter en stærk årsafslutning, og det er alt for tidligt at blive overnervøs for udviklingen. Vi fastholder vores forventninger om en landvindordreindgang i år på 14.000 MW – og der skal løbes stærkt i de næste kvartaler hvis det skal blive virkelighed.

Vestas har offentliggjort 15 ordrer på i alt 2.399 MW i 1. kvartal 2025. Ordreindgangen indeholder to havvindordrer på i alt 1.515 MW. Landvindordrerne består af 13 ordrer på i alt 883 MW – heraf 10 ordrer fra Tyskland på i alt 278 MW. Herudover forventer vi en uannonceret ordreindgang på ca. 600 MW, så kvartalets samlede ordreindgang lander på ca. 3.000 MW. Vi modellerer en gennemsnitlig salgspris pr. MW på 1,16 mio. EUR – kraftigt trukket op af, at havvindordreindgangen fylder meget i kvartalet. Samlet forventer vi en ordreindgang ca. 3,5 mia. EUR i kvartalet.

Vestas afsluttede 2024 med meget høj ordreindgang. Det har i både 2020/21 og 2023/24 været forløber for et svagt 1. kvartal – og sådan ser det også ud i år (se figur 1). Målt på annoncerede landvindordrer er kvartalet faktisk det svageste siden 3. kvartal 2014.

Vi kan også konstatere, at der med kun en enkelt ordre ikke rigtig er kommet gang i ordrerne fra USA, hvor Donald Trump har stoppet godkendelse af nye havvindprojekter og landvindprojekter på føderal jord, men indtil videre ikke har ændret på rammevilkårene for landvindenergi i lovpakken Inflation Reduction Act. Der er høj usikkerhed om, hvad der kan være på vej af ændringer, men Vestas’ amerikanske kunder kan via ’påbegyndt konstruktion Safe Harbour-reglen’ sikre sig gunstige skatterabatter til opførelse af vindmøller i de kommende år ved at afgive ret beskedne ordrer. Det bør vi se eksempler på. Ordren på 174 MW til USA i kvartalet skal først overleveres i 3. kvartal 2027 – et bevis på, at Vestas har ordrebøgerne godt fyldt op til de næste år i USA.

Anderledes opmuntrende ser det ud på det vigtige tyske marked, hvor den store nyligt vedtagne forfatningsændring løsner gældsbremsen, og hvor den godkendte investeringspakke øremærker 100 mia. EUR til klimatiltag. Sidste års meget succesfulde landvindauktioner i Tyskland (med tildeling af 11.000 MW) er fortsat i år, og det kan blive en forløber for en høj og stigende ordreindgang fra et marked, som mange investorer undervurderer betydningen af for Vestas.

I forhold til Vestas’ offentliggjorte ordreindgang, er det værd at bemærke, at de mere end 4.000 MW, der blev godkendt i marts-auktionen i Tyskland for få dage siden, er fordelt på hele 422 projekter – altså i gennemsnit projekter på mindre end 10 MW. Henset til projektstørrelsen er det nok langt fra alle nye ordrer, der bliver offentliggjort i de næste kvartaler, selv om enkelte projektudviklere naturligvis udvikler flere projekter og kan afgive større ordrer – som vi også har set det med den tyske kunde wpd i går, hvor Vestas offentliggjorde 154 MW fordelt på 8 projekter i Tyskland. I de seneste år har Vestas offentliggjort ca. 30-40% af ordrerne fra Tyskland – mens det tilsvarende tal for eksempelvis USA er tæt på 100%.

Med ordreindgangen i 1. kvartal er der lang vej mod en samlet landvindordreindgang i 2025 på 14.000 MW, som vi her og nu estimerer. Vestas’ ordreindgang svinger dog meget fra kvartal til kvartal – ordrerne kommer ikke som perler på en snor løbende hen over året. I den forstand bekymrer en lav ordreindgang i 1. kvartal 2025 os ikke nævneværdigt. Vi imødeser fortsat vækst på det globale landvindmarked (ex. Kina), og det bør betyde, at retningen for landvindordreindgangen bliver opadgående snarere end det modsatte.

Vi anerkender en stor usikkerhed om fremtidig ordreindgang og installationer på det meget vigtige amerikanske marked for Vestas – men det er værd at minde om, at selskabet ved udgangen af 2024 havde en landvindordrebeholdning på ca. 7.500 MW i USA, og at der kan være flere ordrer på vej.

Vores modeller viser, at Vestas-aktien stadig afspejler meget negative scenarier. Den aktuelle aktiekurs afspejler således en langsigtet overskudsgrad i niveauet 2-3% (med vores aktuelle forudsætninger for omsætningsvækst, investeringer og kapitalomkostninger – altså uden forringelser i vindmøllestøtten USA). Forsvinder det amerikanske vindmøllemarked totalt (og det er i vores optik et urealistisk negativt scenario), afspejler Vestas-aktien en langsigtet overskudsgrad på 6%. Vi forventer, at Vestas allerede i år kan levere højere overskudsgrad end dette.

Vi fastholder Købs-anbefalingen på Vestas.

Læs mere her