Gengældelsestolden rammer globalt. Især eksportvirksomheder uden amerikansk produktion er udsatte.

Donald Trump har i går aftes offentliggjort detaljer om gengældelsestolden. Toldsatserne er forskellige fra land til land, og blandt de mere opsigtsvækkende er en gengældelsestold på 34% mod Kina (oveni den allerede eksisterende told på 20%) og 20% told på EU. Toldsatserne gælder i bred forstand, dog er blandt andet medicin nævnt som undtagelse her og nu med henvisning til, at der kan komme told herpå senere. Trumps tale gav ikke direkte henvisninger til, at toldsatserne kan forhandles. Aktiefutures i USA falder lige nu med 2-3,5% ovenpå talen, og i Europa med 1,5-2,0%. I Asien falder aktierne med 1-4%.

Sydbanks vurdering: Gengældelsestolden slår hårdt og rammer bredt. Satserne er generelt højere end forventet – og kun meget få varegrupper er undtaget. Dermed er Trumps gengældelsestold i udgangspunktet værre end forventet. De amerikanske forbrugere vil mærke gengældelsestolden, når priserne på deres varer stiger, som følge af dyrere importerede varer. Gengældelsestolden kommer også til at ramme indtjeningen på de globale aktiemarkeder. Værst bliver det for virksomheder, der eksporterer til USA, men som ikke har lokal forsyningskæde i USA. Derimod står amerikanske selskaber med hjemmemarkedssalg, der samtidig konkurrerer mod udenlandske selskaber uden lokal amerikansk forsyningskæde, med den største konkurrencemæssige fordel. Det er bestemt sandsynligt, at mange lande vil forsøge at forhandle sig til bedre aftaler. I den modsatte ende af spektret vil det også undre, hvis der ikke kommer told-modsvar på USA fra visse samhandelspartnere, så ”handelskrigen” mellem USA og visse lande kan eskalere. En eskalering af handelskrigen vil givet ikke bekomme aktieinvestorerne vel. Gengældelsestoldens karakteristika vidner om, at Trump prioriterer at gennemføre sin politik – også på bekostning af væksten i amerikansk økonomi – i hvert fald på kort sigt. Han har foreløbig frasagt sig rollen som skytsengel for amerikanske aktier (læs mere her).

Vigtigst for aktierne at USAs økonomi ikke kommer i bakgear

Efter den lange aktieoptur siden 4. kvartal 2022 er det naturligt, at aktieinvestorerne reagerer negativt på de høje toldsatser og den meget høje indtjeningsmæssige usikkerhed, der følger med. Vi har i den periode vænnet os til en prisfastsættelse på aktierne, der er dyrere end indtjeningsudsigterne og renteniveau reelt kan retfærdiggøre. Gengældelsestoldens indtjeningseffekter i sig selv bliver formentlig ikke stopklods for perioden med en dyr prisfastsættelse. Den største risiko for betydelige kurstilbagefald er, hvis vi får en amerikansk recession, og den negative indtjeningseffekt, som en økonomi i bakgear afføder. Den risiko bliver øget med gengældelsestolden. Aktieinvestorerne vil derfor spejde efter signaler fra selskaber og økonomiske nøgletal om, hvorvidt toldinitiativerne sænker tempoet markant i amerikansk økonomi. De højere end ventede toldsatser vil alt andet lige suge lidt mere indtjeningskraft ud af de globale aktier end håbet. De kommende kvartalsregnskaber vil gøre os klogere på den egentlige indtjeningseffekt, og der er lagt op til større indtjeningsskuffelser i 2025, end vi fra begyndelsen af året forventede. Vi forventer lavere globale aktieafkast end normalen i det kommende år men ikke nødvendigvis meget lavere.

Negativ indtjeningseffekt er håndterbar for danske aktier

Mange af de største danske selskaber med høj aktivitet i USA er relativt godt positioneret til at modstå de værste negative effekter fra gengældelsestolden (læs mere her). Deres lokale forsyningskæder i USA gør en positiv forskel, men uanset vil de kunne mærke de nye toldmure, da ikke alle dele af produkterne er født lokalt i USA. Medicin og medicoudstyr er normalt ikke omfattet af told, og er også i første omgang fritaget for gengældelsestolden – men der bliver lagt op til, at en told på medicin og medicoudstyr kan være på trapperne. Gennemfører Trump en told på medicin og medicoudstyr, vil det ramme flere danske selskaber, som ellers så ud til at gå fri, og det vil øge de negative indtjeningseffekter fra gengældelsestolden betydeligt for danske aktier i forhold til et scenario, hvor medicin og medicoudstyr ikke bliver toldbelagt. Selskaber som Ambu, Lundbeck, GN Store Nord, Coloplast og Bavarian savner et fuldt lokalt setup i USA, og deres varer og dermed rentabilitet kan blive ramt betydeligt af told. Den direkte negative effekt på indtjeningen i de største danske aktier kan formentlig begrænses til 2-5% (selv inklusive told på medicin og medicoudstyr), men dykker amerikansk økonomi i recession, kan tallet blive større.