Frygt for vækstopbremsning i USA og handelskonflikter har skabt uro på aktiemarkederne. Europa står stærkere med massive investeringer, mens danske aktier halter bagefter.

De globale aktier har givet et afkast på -3,9% i marts. Nervøsitet for en eskaleret toldkrig og frygten for vækstopbremsning i USA har påvirket afkastet. Det har ikke hjulpet på humøret, at Donald Trump har givet indtryk af, at han godt kan leve med en økonomi, der går i bakgear i en periode. De europæiske aktier har klaret sig lidt bedre med udsigt til massive investeringer i oprustning, infrastruktur og klimainitiativer fra både EU og i Tyskland. Bedst er det gået aktierne på Emerging Markets, hvor styret i Kina har lanceret tiltag, der skal forbedre forbrugernes humør. Centralbankerne har leveret som forventet, mens målepunkterne fra USA igen har forstærket indtrykket af, at inflationen ikke er under kontrol.

Se Jacob Pedersen udlægge seneste aktiestrategi i videoen her:

Sydbanks vurdering:

Temaerne fra sidste år, hvor USA anført af AI-aktierne var toneangivende i kursfesten er erstattet af europæisk førerskab indtil nu i år. Investeringsinitiativerne i forsvar og infrastruktur i Europa er massive og bør løfte væksten, selv om politikerne helt sikkert hellere havde brugt pengene på noget mere produktivt end militær oprustning. Den positive indtjeningseffekt i Europa bliver formentlig fra start ret afgrænset til enkelte industrier som forsvar, klima og infrastruktur. Vi ser tidligst et bredere cyklisk indtjeningsopsving i Europa mod midten af 2026, men investorerne tager forskud på glæderne. Den tendens kan fortsætte, hvis de europæiske forbrugerne ikke mister modet af politikernes oprustningsretorik, og fordi investeringsfesten ser ud til at kunne klares for lånte penge og uden tilhørende skattestigninger eller offentlige besparelser her og nu. Vi ser stadig højere sandsynlighed for indtjeningsskuffelser end det modsatte i Europa i år, men de bliver beskedne og vil ikke i sig selv give betydelig kursmodvind. Konsekvenserne af Trumps gengældelsestold står endnu ikke lysende klar, men vi bliver klogere i morgen. Tolden vil få negative effekter for indtjeningen i Europa. Prisfastsættelsen afspejler ikke en europæisk økonomi i stilstand, og det ville før eller siden udvikle sig til et afkastproblem. Men de nye investeringsinitiativer holder liv i håbet om en indtjeningsmæssigt bedre fremtid, og det er godt nyt for humøret omkring Europa. ECB bør heller ikke blive modspiller, da inflationen er nogenlunde under kontrol, og det baner vejen for rentenedsættelser i de næste kvartaler. I USA har Donald Trump indtil videre fralagt sig rollen som skytsengel for aktiemarkedet – og prioriterer i stedet at gennemføre sin politik. Det markerer et betydeligt omslag fra hans første regeringsperiode. Trumps politiske initiativer har gjort forbrugerne nervøse, og de første beviser på en vækstopbremsning har vist sig. Prisfastsættelsen i USA er stadig markant dyrere end historisk – og afspejler ikke en aftagende indtjeningsvækst – og slet ikke nulvækst eller det, der er værre. Der er også indtjeningsskuffelser på vej i USA, men holder økonomien sig nogenlunde på sporet, bør de ikke blive så alvorlige.

Logisk med en vis skepsis over vækstudsigter med udsigt til toldkrig og efter langstrakt aktieoptur

Det er ikke unaturligt, at investorerne efter mange måneders aktieoptur tager luft ind. Der er usikkerhed om toldeffekter og indtjeningsudviklingen i USA og helt grundlæggende tilsiger den knudrede og mange steder betændte geopolitiske situation en virkelighed, hvor investorerne burde blive mindre – og ikke mere – risikolystne. Investorerne må dog ikke undervurdere virksomhedernes indtjeningsstyrke og initiativerne for at holde økonomierne på sporet. Henset til indtjeningsudsigter og prisfastsættelse forventer vi lavere aktieafkast end normalen men ikke nødvendigvis meget lavere i det kommende år.

Danske aktier – Lussing til danske aktier i marts – er det nervøsitet for ekstra hård Trumpkurs?

Marts har været en meget dårlig måned for de danske aktier med et afkast på -17%. Novo Nordisk fylder meget i tallene, men afkastet på -8,5% i C25Cap-indekset, hvor Novo Nordisk vægter mindre, er også meget ringe. Dermed halter danske aktier langt efter europæiske i marts. Novo Nordisks CagriSemadata og kursfald har kostet på afkastene, men kurstæskene i mange aktier er bemærkelsesværdigt store.

Sydbanks vurdering:

I udgangspunktet ser vi en mere behagelig prisfastsættelse og et stærkt indtjeningsudtryk som et godt fundament for, at danske aktier afkastmæssigt kan levere overlegne afkast i det kommende år. De danske selskaber har beundringsværdige egenskaber som førende markedspositioner på attraktive vækstmarkeder, høj omstillingsparathed, høj digitaliseringsgrad og globale fodaftryk. De bør i den forstand ikke bliver så belastede af Donald Trumps toldinitiativer som andre, selv om en beskeden modvind ikke kan undgås. De ekstraordinært store kursfald i år efterlader derfor indtrykket af, at investorerne tager forskud på, at Donald Trumps initiativer vil blive ekstra hårde mod Danmark, på grund af hans ønske om at ”have Grønland”. Vores analyse af resultatudviklingen (læs mere her) viser, at de danske selskaber igen løb fra de direkte konkurrenter i 2024, og den efterlader endnu et bevis for den indtjeningsmæssige styrke. De store investeringspakker i EU og i Tyskland vil løfte den økonomiske vækst (ikke et ord om gældsstigning og regningen, der på et tidspunkt skal betales) i Europa – men indtjeningseffekten vil først blive tydeligere i 2026 og 2027. Køber investorerne allerede nu massivt ind på et stærkt cyklisk opsving i Europa, vil et defensivt dansk aktiemarked dog få sværere ved at løbe fra europæiske aktier. Henset til de seneste års globale aktiekursstigninger, udviklingen i global økonomi, geopolitik, de danske selskabers indtjeningsudvikling og prisfastsættelse er der udsigt til positive aktieafkast lidt under normalen for de danske aktier i det kommende år.

Læs mere her