Trump sender chokbølger gennem de globale aktiemarkeder med ny biltold – usikkerhed om gengældelsestold og mulig medicinaltold skaber øget nervøsitet blandt investorer.

Siden Donald Trump blev indsat som amerikansk præsident, har han haft travlt. Især hans toldinitiativer har givet rystelser på aktiemarkedet. Han har lagt told på Canada og Mexico – og umiddelbart efter udskudt startdatoen for tolden. Han har lagt told på import af stål og aluminium. Han truer med gengældelsestold overfor alle lande og har også truet med told på medicinalvarer og biler. Senest er tolden på 25% på biler altså annonceret med virkning fra 2. april. De amerikanske aktier faldt på nyheden i går – det samme gjorde aktierne i Asien, ligesom der også er lagt op til fald i Europa her fra morgenstunden.

Sydbanks vurdering: Donald Trump har på toldsiden ført en uforudsigelig og omskiftelig politik siden sin indsættelse. I særdeleshed gengældelsestolden har overrasket og gjort investorerne nervøse. I perioder har det syntes oplagt, at toldinitiativerne har været brugt som forhandlingsoplæg for at opnå indrømmelser fra eksempelvis lande som Mexico og Canada. Vi forstår, hvis flere aktieinvestorer begynder at stille sig lidt mere tvivlende overfor dette forhandlingsargument. Trump fremstår nemlig betydelig mere stålsat på at gennemføre sin politik – også på bekostning af væksten i amerikansk økonomi – end han var i sin første regeringsperiode, hvor han agerede skytsengel for de amerikanske aktier. En rolle, som han for nuværende har fralagt sig i denne præsidentperiode (læs mere her).

På onsdag d. 2. april offentliggør Donald Trump detaljer om gengældelsestolden, og det kan få stor betydning for risikolysten på aktiemarkedet, hvor investorerne har afkodet, at en bred gengældelsestold kan komme til at gøre rigtig ondt på de amerikanske selskabers indtjening og/eller løfte inflationen, så Fed ikke med ædruelige argumenter kan sænke renten. En bred gengældelsestold vil også ramme indtjeningen i selskaber, der eksporterer til USA. Det er bestemt sandsynligt, at lande, der bliver pålagt gengældelsestold, vil forsøge at forhandle sig til bedre aftaler.

Derfor går formentlig endnu noget tid, inden vi har det fulde overblik over de mere langvarige konsekvenser af toldinitiativerne. Trumps netop annoncerede biltold og trusler om told på medicinalvarer, der normalt aldrig er toldbelagt, sender uanset et tydeligt signal om, at forhåbningerne om en kraftig nedskalering af Trumps kommende toldinitiativer kan være for optimistiske.

Told skaber stor nervøsitet og usikkerhed om vækst og indtjening
Trumps toldinitiativer presser allerede de amerikanske aktier, og et markant negativt omslag i forbrugernes humør har også fået alarmklokkerne til at ringe i forhold til en kraftig vækstopbremsning i USA, hvor inflationen stadig er noget over Feds målsætning. Trump har erklæret sig indforstået med de negative økonomiske effekter, som hans politiske initiativer har på kort sigt.

I udgangspunktet forventer vi beskedne indtjeningsskuffelser i USA i år, men usikkerheden om toldinitiativerne åbner for større skuffelser, end vi her og nu modellerer. Anderledes opmuntrende er aktieåret startet i Europa, hvor Trumps toldinitiativer godt nok også vil ramme indtjeningen, men her har investorerne øjnene rettet mod investeringsinitiativerne i forsvar, digitalisering og infrastruktur, der forventes at løfte både vækst og indtjening.

Prisfastsættelsen på de globale aktiemarkeder er langt fra billig – og langt dyrest i USA. Vi forventer lavere globale aktieafkast end normalen i det kommende år – men ikke nødvendigvis meget lavere.

Medicinaltold kan gøre ondt på danske aktier, der ellers er rimelig godt rustet til told
Som vi tidligere har belyst (læs mere her), står de største danske aktier relativt godt positioneret til at modstå amerikansk told. Mange af de selskaber, der har høj aktivitet i USA, har også en lokal forsyningskæde i USA. De bliver dermed kun ramt i begrænset omfang, men vil uanset kunne mærke nye toldmure, da ikke alle dele af produkterne er født lokalt i USA.

Trumps iver for at pålægge medicinalvarer told er dog en joker for de danske aktier – og noget som indtil for nyligt syntes helt utænkeligt. Gennemfører Trump en told på medicin og medicoudstyr, vil det ramme flere danske selskaber, som ellers så ud til at gå fri. Selskaber som Ambu, Lundbeck, GN Store Nord, Coloplast og Bavarian savner et fuldt lokalt setup i USA, og deres varer og dermed rentabilitet kan blive ramt betydeligt af en told.

En told på medicin og medicoudstyr vil betyde, at den samlede effekt af told på det danske aktiemarked bliver mere negativ, end vi hidtil havde forventet. Vi imødeser et afkast på de danske aktier, der er lidt lavere end historisk i det kommende år.

Læs mere